虽然眼下不少PE机构都希望在中国市场寻找投资额度相对较大的项目，但现实却是符合条件的标的往往屈指可数，被投企业的规模远小于他们原本计划设定的投资额度。

私募股权市场的好消息从去年一直延续到了今年。历来在PE领域以低调著称的霸菱亚洲（Baring Private Equity Asia），却在今年伊始成为了PE行业关注的焦点。

日前，霸菱亚洲宣布其第六只基金完成39.88亿美元的承诺投资，较上只基金规模增长60%。这也是目前泛亚洲基金中募集规模最大的基金之一。

事实上，从霸菱亚洲过往的募集经历来看，超募几乎已成惯例。《根据过往资料，比如2006年霸菱亚洲募集完成第三只基金，总额4.9亿美元，几乎是上一只基金的两倍；2011年完成的第五只基金原本筹资目标为17.5亿美元，最终金额较目标多出了四成。

霸菱亚洲董事总经理萧宇成3月2日在在接受采访时表示，让霸菱亚洲有如此把握有效投资超募基金的原因在于，随着开辟国际业务空间和跨国资本运作的企业意愿逐渐加强，协助企业到海外参与并购、融资的机会变得越来越多，跨境投资已成为一个绝佳的投资主题。“在这其中，有越来越多涉及大型公司、控股投资的机会，所以预估平均的投资额将会更高。”萧宇成认为，“PE涉足跨境投资是必然的趋势，且这种趋势会愈加明显。”

据俄勒冈州公共部门雇员退休基金(Oregon Public Employees” Retirement Fund)披露的资料，截至2014年第二季度，霸菱亚洲第五号基金在成立后约三年实现了1.19倍的回报，内部收益率(IRR)为9.9%。

霸菱亚洲的第五只基金在去年完成了两笔退出，包括欧莱雅收购霸菱亚洲在2012年参与投资的在港上市的中国面膜品牌美即。此外，其第四只基金在2008年成功私有化的教育集团Nord Anglia Education于去年在美主板上市。而这些项目背后都有一个同样的基因，即跨境投资。

从欧美市场切入

萧宇成在采访中向记者强调，跨境投资是霸菱亚洲绝对的投资重点，但这并非是霸菱亚洲一开始既定的投资策略。

自1997年成立以来，霸菱亚洲的定位是在亚洲市场寻找投资机会，包括中国、日本、韩国、印度等地。在这其中中国市场一直是绝对的主力。“基金有40%~50%的比例投向中国。”

但萧宇成接触到的实际情况却是，过去20年中国企业的发展享受着经济高速运转所带来的红利，中国企业往往只要能顺利融资扩充产能，就能获得进一步发展。在这一前提下，竞争变得更为次要，而中国本土市场的富足也让中国企业更满足于这种内生式的发展。

而在欧美发达国家诸多行业已趋于饱和，走国际化早已是很多欧美企业的共同诉求。他坦言，在经验、国际化以及公司治理方面海外企业比中国的民企都要更上一个台阶。于是，反其道而行之，协助一些寻求在亚洲市场发展，尤其是有诉求在中国市场开拓的欧美企业，给了霸菱亚洲这类熟悉中国国情的投资团队切入的机会。

英国教育集团Nord Anglia Education就是一个案例。据萧宇成介绍，在2008年介入这个项目时，其在全球有11所学校，其中在中国有4家，中国是其最大的生源及利润源。

霸菱亚洲在完成投资后，将其作为一个平台开展了一系列的收购。比如2009年收购了北京的另一所英国学校，整合到自身新建的校园。2013年通过收购在广州开拓第一个分校。通过资本运作，现Nord Anglia Education于东南亚、中国、欧洲、北美及中东有近30所学校。

据萧宇成透露，目前新基金也已开始接触一些欧美的消费类项目。“我们希望花多点时间寻找一些想要在亚洲谋求更多发展的欧美品牌。”

中国市场新机会

虽然在欧美市场尝到了甜头，但萧宇成同时也看到了跨境投资在中国市场的可能。在中国众多行业面临产能过剩、竞争激烈的困境下，萧宇成发现，国内企业正在寻求产业提升和国际化。从内生式发展到寻求出海并购及融资的外延式成长已成为大型企业的共识，这一思路转变替霸菱亚洲开辟了中国市场新的投资机会。

鹰普公司就是萧宇成觅得的一个典型的中国投资项目。这是一家为汽车、航空、工程和农业机械等领域提供高精密度、高复杂度机械零部件的工业制造商，主要生产不同类型的熔模铸造、精密机加工和砂型铸造的关键零部件。

萧宇成向记者回忆，2011年与这家公司接触时发现他们在当时已是细分行业绝对的老大，且客户也分布全球。但多年以来一直依靠自有能力规模发展，从未在国内外有任何的收购。当时鹰普想要切入高端配件应用，比如医疗领域的人工关节，但其自身在国内并无经验，在海外寻找合作伙伴是最理想的方式。

“这家企业要面对的最大竞争对手不是国内的同行，而是如何与跨国企业正面交锋，怎样才能迅速提升自己是摆在企业面前最大的问题。”萧宇成的想法与鹰普的高管团队一拍即合。在霸菱亚洲完成注资后，鹰普相继完成了4个国内外的项目收购，进一步垂直整合行业资源。据萧宇成透露，预计该企业在今年年底将较4年前入资实现3倍的增长，同时在细分行业的排名跻身全球前十。

然而，萧宇成也向记者直言，在中国类似这样的项目现在还太少。“我们希望每年在国内能有3~4个投资项目，投资规模希望相对大些。”

据他透露，在投资额度上，霸菱亚洲在中国的策略希望从原来的占少数股权逐渐向并购投资转移。“我们现在寻找的投资标的的初期投入额度不少于5000万美元，加上后期投入整体投资额尽可能达到2亿美元左右。”他说，“此前我们把中国、印度定位于做成长型股权投资的市场，但现在印度市场已逐渐转型为并购投资，中国市场的条件也在进一步成熟中。”

一位熟悉霸菱亚洲的PE同行告诉记者，霸菱亚洲将投资重心集中于中大型企业，直接规避了与单笔投资额在数千万元规模的VC们的正面竞争。此外，其本身定位于一个泛亚太区投资的机构，和纯粹专注于中国市场的投资基金并不相同，其在国际市场接触的投资，尤其是跨国并购交易方面的操盘，相较于国内本土基金缺乏的海外经验，他们的优势会更为明显，这对于一些有志于开辟国际业务空间和跨国资本运作的中国民企来说，无疑更具吸引力。

不过上述人士也提到，虽然眼下不少PE机构都希望在中国市场寻找投资额度相对较大的项目，但现实却是符合条件的标的往往屈指可数，被投企业的规模远小于他们原本计划设定的投资额度。“中国企业长期存在的”难长大”、”长不大”的难题对PE而言是个突破的机会，但同样也是一个挑战。”他说。

（来源：第一财经日报）